洪灝:通缩了? 每日简讯
来源:新经济学家    2023-04-12 10:43:52


(资料图片仅供参考)

来源:微博@洪灝的宏观策略

昨日,中国公布三月CPI消费者价格指数为0.7%,略低于市场预期;PPI生产者价格指数-2.5%,符合市场预期。盘后,中国金融数据显示三月份新增贷款和社融继续强劲增长,同时结构较前两个月有所改善。并没有以票据冲规模的现象,同时家庭中长期贷款开始增加,企业中长期贷款则继续增加。这很可能是有史以来最好的一个三月。

咋眼一看,这样的数据组合似乎不合情理。M2广义货币的增速近13%,但是却没有通胀。难道通胀不是如弗里德曼说的那样,“无论何时何地都是货币现象吗”?

我的好朋友刘煜辉教授说,中国通缩了。他是一个特立独行的宏观思考者,总是从不同的角度来看宏观经济形势,给人启发。因此,他的观点值得重视。那么,中国真的通缩了么?

于我,通胀是一种全社会的价格表现形式。当实体经济把货币加速配置到经济里的某一个部门时,其它部门的配置必然减速,甚至减少。这个部门的价格也将由于流动性配置的减少而出现价格回撤,俗称“弱通胀”,甚至“通缩”。

我的另一位良师益友李迅雷教授曾说,“穷人通胀,富人通缩”。的确,这是因为不同阶层的人消费习惯是不一样的。或者说,他们的货币配置偏好不一样。“穷人”需要把钱更多地花在了日常消费上,而“富人”则在可选消费、长期投资上。因此,CPI计算的消费篮子,更多的是反映了“穷人”日常消费的习惯。在经历了一、二月份春节和疫情结束的报复性消费之后,日常消费重归平淡,其实也并不奇怪。

那么,居民把流动性配置到了哪里?房地产销售似乎继续触底反弹。而历史上,房地产销售情况越好,则通胀越低(如图)。如是,结合上述流动性配置和通胀的论述,通胀三月暂时弱于预期就合情理了:因为“富人”买房。当下在房价依然高企之际,也只有“富人”能买房吧?我的图表还显示,这种情况,以及通胀当前的水平,历史上并非罕见。有数据称三月下旬、四月上旬房地产销售速度有所回落,但我们都知道,复苏不是道阻且长,并非直线一条。

美国现在为什么通胀?其实,我在我的公众号报告、最近的公开演讲和直播音频里都反复论述过:美联储这次放水印钱的方法是不一样的。这次,美联储直接把以万亿美元计的钱划到美国居民银行账户上。而08年的时候,美联储通过公开市场买债、银行返存美联储形成超额准备金而非形成借贷进入实体经济。因此,今时不同往日,美国通胀压力上升,美联储骑虎难下(这里不再展开论述)。

简言之,由于房地产似乎在复苏,居民开始把新增流动性配置买房,通胀暂时被压抑。这些从统计数据可以总结印证。那么,这几天房地产板块反弹,也就不再那么奇怪了。

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